MiniMax港股上市后的份财报交出了份远预期的答卷白山设备保温，API需求的爆发式增长和的研发参加成为大亮点。

3月2日，摩根大通和盛双双发布研报，对AI大模子公司MiniMax2025年四季度及全年财报进行了解读。摩根大通写谈：

联系人：何经理

咱们莫得看到任何高出不利的数据。

收入坚硬增长，API业务成大引擎

MiniMax在2025年四季度完了了2600万好意思元的净收入，同比增长达131。这数字不仅出了摩根大通预测的1900万好意思元（出32），也于彭博致预期的1800万好意思元（出43）。

盛指出，这坚硬增长主要成绩于AI原生家具和API平台的双重发力。其中，AI原生家具收入达到1500万好意思元，同比增长82，这主要归功于10月份发布的Hailuo 2.3/Speech 2.6以及Hailuo AI里面的升。

引东谈主细心的是API平台业务的爆发。四季度，怒放平台畸形他企业劳动收入达到1100万好意思元，同比增长278，较前三季度160的增速越过加速。盛以为白山设备保温，这主要受到该季度出的M2、M2.1和M2-her三款模子的早先。

告别“钱”模式，研发率远预期

在AI大模子域，昂的研发老本直是压在企业头上的大山。然则，MiniMax却展现出了惊东谈主的研发率。

财报表露，MiniMax四季度的研发用度为7200万好意思元，远低于摩根大通预期的1.07亿好意思元。盛指出，这使得公司2025财年全年的研发用度章程在2.53亿好意思元，充分诠释了公司的研发率。

这种的参加产出比，告成带动了公司盈利才气的。四季度，MiniMax的毛利率达到了29.7，较2025年前三季度的23.3飞腾了6.4个百分点。摩根大通以为，这可能成绩于范围膨胀和家具结构的化。

同期，公司的亏欠情况也大幅好转。四季度调动后净亏欠为6800万好意思元，远于摩根大通预期的1.22亿好意思元亏欠，也于盛预期的1.3亿好意思元亏欠。

2026年需求捏续爆发，生意化远景广袤

财报中令阛阓慷慨的，是MiniMax表露的2026年头于今的坚硬需求数据。

据公司表露白山设备保温，设备保温施工2026年2月，M2系列文本模子的日均token花费量较2025年12月增长了6倍以上，而编码案产生的token花费量是增长了10倍以上。

摩根大通以为，如斯郁勃的API需求势头，为2026年收入完了翻倍增长带来了的可见度。该行预测，MiniMax 2026年的收入将同比增长159。

盛也强调了MiniMax在宇宙阛阓的竞争力。数据表露，在畴前个月里，MiniMax的M2.5模子在OpenRouter平台上名次。盛瞻望，基于畴前四周的平均token使用量，MiniMax在OpenRouter上的API年度连摄取入（ARR）将达到约4000万好意思元。

机构评：摩根大通看涨至1000港元，盛守护中

基于坚硬的事迹推崇和广袤的生意化远景，摩根大通给以MiniMax“增捏”评，并将甩掉2026年12月的野心价设定为1000港元。

摩根大通以为，MiniMax在AI基础模子域兼具期间实力、多模态生意化后劲和宇宙膨胀力，具有稀缺。其全谱系模子有助于完了B2B和B2C的双重生意化，缩小对单变现旅途的依赖。

盛则守护“中”评，12个月野心价为1018港元。盛以为，MiniMax是AI模子公司中定位好的公司之，好像收拢文本/编码、多模态和代理/协同使命（数字劳能源）域深广的宇宙总潜在阛阓（TAM）增长后劲。这成绩于其的多模态家具、康健的生意化才气、AI模子每token老本势以及组织率。

盛同期教导了未来的善良点，包括2026年的收入远景、新的模子阶梯图（如潜在的M3发布）、订价政策（研讨到理需乞降老本的加多，以及同业近期的提价举止）、竞争口头以及To-C伴侣运用（Talkie/Xingye）的投资强度。

 

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